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昇兴股份公司研究报告:制罐产业链全覆盖,向下游灌装延伸

发布时间:2016-05-21    研究机构:海通证券

首份成绩单符合预期,一季度业绩快速增长。15 年公司实现营收20.40 亿元,同比增长9.08%,归母净利润1.32 亿元,同比增长18.66%,分季来看, 业绩增长主要集中在三、四季度。分产品来看,主要产品易拉罐15 年销量39.22 亿只,同比增长21.8%;实现营收19.62 亿元(占比96.2%),同比增长9.81%;毛利率进一步提升2.1 个百分点至19.46%,主要系原材料马口铁、铝价格持续走低以及公司成本管控加强,损耗率降低所致。易拉盖、底盖等业务则出现小幅亏损。16 年一季度收入、净利润分别为5.65、0.57 亿元, 分别同比增长7.68%、104.71%,主要系春节期间为下游饮料、啤酒行业销售旺季从而带动易拉罐销量增长超30%。

全国布局初具规模,优质客户继续开拓。公司现有三片罐生产线31 条、两片罐生产线2 条,初步形成覆盖全国的产业布局,分别为以山东、北京、河南为中心的北方市场,以福建、广东为中心的南方市场,以安徽、云南和江西为中心的中部市场。近年来与大批品牌企业如银鹭、养元、王老吉、青岛啤酒等建立了战略合作关系,15 年在巩固并扩大与伊利集团合作的基础上又开展与南方黑芝麻、同仁堂的全面合作,目前生产规模及市占率位居业内前列。

制罐产业链全覆盖,开启灌装之路。公司已拥有完整的制罐产业链,能够为客户提供产业链各环节的不同产品如涂印铁、底盖、易拉盖、空罐等。去年终止原募投项目并新建“中山昇兴年产灌装量1.21 亿罐生产线项目”和“安徽昇兴年产3.33 万吨马口铁涂印生产线项目”(预计年内均能投产),其中灌装项目建成后将为下游客户提供从包装产品到灌装的综合服务,实现制罐和灌装一体化的商业模式,充分发挥制罐业务与OEM 灌装业务协同效应。

金属包装行业成长空间大,新产能投放将驱动业绩。目前国内啤酒罐化率约13%,对比欧美国家50%以上仍有较大成长空间。按国内现啤酒年产量5000 万千升测算,罐化率每提升一个百分点能新增两片罐的需求14-15 亿只左右。公司新建的两片罐生产线项目于15 年5 月建成投产(产能“爬坡期”约10 个月),预计16 年全面达产后将提升利润率水平。

盈利预测与投资建议。基于公司未来随着新产能陆续投放和优质客户继续开拓将驱动业绩增长,我们预计16-18 年公司EPS 为0.38 元、0.44 元、0.52 元,对应当前收盘价16 年PE 为65 倍。目前公司股票为次新股流通市值为18.04 亿,考虑次新股基本面存在不确定性,暂不给予评级。

主要不确定因素。原材料价格剧烈波动,客户开拓低于预期。

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