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?兴股份:产能扩张、客户开拓、成本下降等共驱业绩稳增,产业链布局日趋完善

发布时间:2016-04-18    研究机构:中信建投证券

事件

公司公布2015年报全文。2015年,公司实现营业收入20.40亿元,同比增长9.08%,营业利润1.62亿元,同比增长13.77%,归母净利润1.32亿元,同比增长18.66%,扣非归母净利润1.19亿元,同比增长12.90%。当季拆分来看,公司2015Q4实现营业收入4.97亿元,同比增长13.10%,归母净利润4095万元,同比增长13.78%。

公司以4.2亿股为基础,每10股送4股,转增1股,派发现金红利1元(含税)。

简评

行业平稳发展,客户拓展、产能投放共驱业绩稳增。公司2015年营业收入同比增长9.08%,高于行业平均水平:(1)我国金属包装行业增速小幅提升。受下游食品饮料等行业需求拉动,2015年1-10月,我国金属包装行业规上企业营业收入同比增长7.06%至1153亿元,增速较2014同期有所提升。(2)安徽、江西产能相继投产,中部地区产能布局强化。安徽?兴两片罐生产线建设于2015年5月建成投产,江西?兴三片罐生产线建设于2015年11月建成投产,使得公司马口铁三片罐生产线总数提升至31条,铝制两片罐生产线数量增至2条,进一步完善了公司在中部地区的产能布局。目前公司已经形成了以山东、北京、河南为中心的北方市场,以福建、广东为中心的南方市场,以安徽、云南和江西为中心的中部市场,在地域上形成南北犄角呼应、向中部有效扩张之势。(3)继续巩固与老客户的合作,积极开拓新客户。2015年,公司巩固并扩大了与大客户伊利集团在三片罐领域的合作,且积极开拓了与南方芝麻糊、同仁堂等客户的全面合作。(4)主要产品收入与毛利率有所提升。公司拥有完整制罐产业链,分产品来看,主要产品易拉罐实现营业收入19.62亿元,同比增长9.81%,毛利率进一步提升2.10pct至19.46%,这一方面是由于原材料马口铁价格持续下滑,下滑幅度超过产品单价下调幅度,另一方面是由于公司成本控制力加强,损耗率降低所致;其他产品方面,涂印铁业务收入下滑23.88%至1029万元,但毛利率同比提升了8.97pct至13.46%;易拉盖、底盖等辅助材料业务出现小幅亏损,涂印铁加工费营收、毛利率均大幅提升。

此外,公司销售、管理费用率有所提升,财务费用率下降。一方面,在行业整体增速放缓的行情下,公司加大市场开拓力度,销售费用同比增长12.88%至6125万元,销售费用率较2014年小幅增加了0.1pct至3%。另一方面,受2015年工资、办公费用开支和上市等活动带来的中介机构费用大幅增加,公司管理费用同比增加38%至9004万元,销售费用率同比提升了0.92pct。此外,公司上市募集资金后减少银行短期贷款,导致财务费用同比下滑9.28%至3520万元。

展望2016年,公司业绩主要驱动来自于:(1)公司下游客户需求增速有保证,行业集中度继续提升。一方面,公司主要客户分布在蛋白质饮料、啤酒等细分领域,其中,蛋白质饮料增速稳定,近年来行业增速保持7%-9%左右,领先于其他细分行业,而啤酒行业目前罐化率水平14%-15%,虽然相比数年前的7%-11%有所提升,但相比于西方国家60%的罐化率水平仍有较大增长空间。另一方面,2015年国内金属包装制造企业1400多家,其中销售额在1亿元至5亿元的企业仅有80多家,销售额在5亿元以上的企业仅10多家,行业集中度较低,参考美国金属包装行业寡头垄断的格局,我们认为国内金属包装业行业集中度未来将趋于提升,利好?兴等龙头企业。(2)布局金属包装全产业链,增资扩充马口铁涂印生产及灌装生产线,综合一体化服务提供能力增强。公司布局了除马口铁生产而外的金属包装全产业链,业务包括马口铁涂印、易拉罐盖和罐底生产以及易拉罐生产等。2015年,由于前期新增产能够,目前二片罐产能较为饱和,因此公司决定终止实施?兴集团年产4.7亿只易拉罐生产线建设项目,并将该项目终止后节余募集资金中的1.37亿元以增资方式投资用于安徽?兴年产3.33万吨马口铁涂印生产线项目建设;另外4965万元以增资方式投资用于中山?兴年产灌装量1.21亿罐生产线项目建设,进一步强化公司对于产业链上游涂印铁生产的控制力,增加灌装服务。产业链一体化程度的提升,一方面有助于公司更好地控制生产成本,另一方面,能够更全面的为客户提供综合化、一体化、个性化产品和服务。(3)客户、产能驱动持续。一方面,公司2015年与大客户伊利开始了植物蛋白饮料三片罐业务的合作,预计未来随着伊利新品销量的持续开拓,将对公司三片罐业务带来提振,且凭借日趋完善的产能布局,严格的品质把控等优势,公司在优质客户的开拓方面优势日显;另一方面,公司中部地区产能投放后2016年产能全年达产将带来产量的持续增长。

投资建议:

综合来看,公司质地、管理双稳健,作为同样金属易拉罐重要生产商之一,公司市场布局继续优化,北(山东、北京、河南)、南(福建、广东)、中(安徽、云南、江西)三大市场已具规模,形成全国范围内同时为多家大型客户及时大规模供货的能力。横向较竞争对手而言,公司的下游重要客户主要为承德露露、银鹭集团、河北养元、达利集团、广药大健康(王老吉)、惠尔康、青岛啤酒、燕京惠泉、广东泰奇、伊利、南方芝麻糊、同仁堂等,客户质地同样优秀;只是产品售价和原料价格的关联度更大。此外,公司的产业链更加完整,包括涂印铁、底盖、易拉盖、易拉罐等,未来还将新增灌装生产线,产品品质、成本控制得以保证,综合一体化服务能力提升。考虑到公司未来客户开拓继续,产能继续释放,我们预计公司2016-2017年净利润额分别为1.52、1.74亿元,同比增长15.5%、14.2%,对应PE分别为77、68倍,因次新股,流通市值仅16.8亿,存在估值溢价,维持“增持”评级。

风险因素:马口铁价格大幅上升带来的成本端压力,客户开拓低于预期等。

申请时请注明股票名称