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昇兴股份:市场开拓及原料价格下跌并驱收入与毛利稳增

发布时间:2015-08-27    研究机构:中信建投证券

事件

公司发布完整半年报,与快报基本一致。公司2015H1营业收入9.69亿,同比增16.40%,营业利润0.58亿,同比增21.93%,净利润0.43亿,同比增17.85%;当季拆分看,2015年Q2当季收入4.44亿,同比增10.85%,营业利润0.19亿,同比下降20.33%,净利润0.15亿,同比下降6.92%。

简评

收入持稳增长。1-6月,分产品看,易拉罐9.20亿(在总收入中占比94.94%),同比增15.72%,具体三片罐、两片罐收入占比尚未披露,目前公司马口铁三片罐生产线28条、铝质两片罐生产线2条,2014年度数据显示,三片罐年销量24亿罐,两片罐年销量8亿罐;易拉盖(在总收入中占比1.03%)0.10亿,同比增13.62%,涂印铁0.07亿(在总收入中占比0.72%),同比增11.11%,底盖及涂印加工费收入较小。虽然下游食品饮料行业整体需求不佳,但是基于公司的战略贴近式布局、完整产业链等优势,市场开拓继续显效。

马口铁价格回落,驱动毛利率同比继续提升;管理费用Q2大幅增加,拖累整体净利。公司1-6月,综合毛利率16.23%,同比增1.22pct;其中,易拉罐毛利率提高1.20pct至16.85%,易拉盖毛利率提高13.62pct至17.56%,涂印铁毛利率提高11.11pct至14.20%。我们认为主要系马口铁、铝材价格的继续下降,带来成本上节约,且产成品售价的下调幅度小于原料的下降幅度。其他科目上,管理费用0.40亿,同比增44.79%(其中Q2当季大增76.90%,从而拖累最终净利),主要系公司规模扩张及公司IPO 期间发生费用所致(公司4月22日挂牌);销售费用0.28亿,同比增19.81%,主要系运输费增加所致;财务费用0.23亿,同比增18.72%,主要系利息支出增加所致。此外,6月底,公司存货0.95亿,较2014年底降低29.63%;公司应收账款3.23亿,较上年底增27.85%

投资建议:公司对2015年1-9月归母净利润增幅预计为0%-30%。综合来看,公司质地、管理双稳健,作为同样金属易拉罐重要生产商之一,公司市场布局继续优化,北(山东、北京、河南)、南(福建、广东)、中(安徽、云南和正在开拓的江西)三大市场已具规模,形成全国范围内同时为多家大型客户及时大规模供货的能力。横向较竞争对手而言,公司的下游重要客户主要为承德露露、银鹭集团、河北养元、达利集团、广药大健康(王老吉)、惠尔康、青岛啤酒、燕京惠泉、广东泰奇等,客户质地同样优秀;只是产品售价和原料价格的关联度更大。此外,公司的产业链更加完整,包括涂印铁、底盖、易拉盖、易拉罐等,产品品质有效保证。考虑到公司未来客户开拓继续,产能继续释放,我们预计公司2015、2016年净利润额分别为1.28亿、1.50亿元,同比分别增15.3%、17.2%,对应PE分别为115、98倍,因次新

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